投资要点
   
事件:公司今日公告,非公开募集6亿正式发行上市。对此,我们点评如下:
   
点评
   
非公开募资6亿正式完成发行,与碧水源深度合作加码环保水务。1)定增方案概况:此次增发总共1.07亿股本,募集6亿资金,每股发行价5.59元。控股股东福建漳龙认购4亿,碧水源认购2亿。锁定期三年,限售期至2020年1月6日。其中4.5亿用于水务项目建设、1.5亿用于补充流动资金。2)碧水源参与三年期定增,战略合作继续深度推进:此次增发完成后,碧水源将持有公司3.6%股权。此外,公司前期已与碧水源开展多方位的合作:2015年12月设立福建章发碧水源科技(公司持股51%股权),主营环保工程以及污水处理项目运营等;2016年10月,碧水源子公司碧水源净水科技与公司子公司福建漳发汽车签订《碧水源净水产品区域独家经销协议》,授权漳发汽车作为渠道经销商在福建省范围内独家经销“碧水源”净水系列产品,有效期为2016年10月28日至2017年12月31日。我们认为此次碧水源参与三年期定增,是前期系列合作的深化,有助于提升公司在环保、水务领域的专业能力。
   
漓清主业,打造漳州市地方公用事业平台。
   
漓清主业,逐步剥离进出口贸易、汽车销售、房地产等非核心资产加速。a)剥离农商行股权:13年12月,转让漳州农商行8%股权给控股股东福建漳龙,转让价2.3亿。b)剥离土地一级开发资产:2014年12月,转让旗下涉及一级土地开发业务的三家全资子公司劲发开发、龙晟开发、诏晟开发100%股权给控股股东。转让价2.1亿。本次股权转让后,公司不再参与一级土地开发业务。c)转让进出口贸易资产:2015年7月,公司将全资子公司晟发进出口公司100%股权以2419万元转让给控股股东福建漳龙。d)剥离汽车销售资产:2016年9月,公司将全资子公司华骏福元汽车销售公司%股权以2981万元转让给控股股东漳龙集团的全资子公司资产运营公司。本次转让预计对公司年度合并报表增加利润约2,600万元。5)转让部分房地产股权:2016年11月,公司将全资子公司信禾地产57%股权,以2.5亿元转让给漳州市国资委下属的九龙江集团、通发地产。转让后,公司将持有信禾地产43%股权,不再并表。本次转让信禾地产57%股权以及按公允价值重新计量剩余43%股权投资成本所列入当期的收益对公司2016年度合并报表净利润的影响额计2.44亿元。
   
形成房地产业务、汽车销售以及环保水务三大业务体系。2015年公司净利润-0.84亿元,其中,水务工程(漳发建设)、水务运营、贸易(包括母公司)、汽车销售、房地产分别贡献净利润0.19、0.18、-0.75、-0.47、-0.01亿元。经过系列剥离业务后,公司形成房地产、汽车销售和环保水务三大业务体系。
   
环保水务战略规划:内生外延做大做强,打造区域公用事业平台。公司现有环保业务主要看点如下:1)看点1:现有存量项目的逐步投产。公司目前已形成20万吨自来水、17.5万吨市政污水处理规模。募投项目中除东墩污水处理厂已经投产外,南靖县、平和县和金峰水厂是公司现有水务业务的主要增量。2)看点2:漳州地区水务市场整合,提升区域市场占有率:整个漳州地区自来水存量规模60万吨、市政污水存量规模30万吨。漳州发展有望借助市国资委的资源整合区域水务市场,提升市场占有率。3)看点3:外延走出漳州,加强环保综合服务能力。我们认为此次定增极大丰富公司资本运作能力,助力公司外延并购走出漳州,加强环保综合服务能力。我们在前期报告《地方公用事业平台,最好的年代》中强调:水务股作为区域投融资变革的受益者,未来地位更为突出。1)43号文加强地方债务管理,融资亟需寻求新模式:地方水务股以及PPP成为区域投融资体系变革受益方;2)新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力:典型案例显示,地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地PPP工程、提价、资产注入、股权激励等手段,可恢复与改善水务公司的造血功能。3)当前背景下,地方国资有动力、有能力打造新的投融资体系。而漳州发展有望成为地方国资发展思路的新典型。
   
投资建议:维持增持评级。我们预计2016-2017年归属净利润达到2.7(其中2.4亿处置资产的非经常收益)、1.1亿,当前市值53亿。我们认为1)公司正逐步剥离汽车销售、进出口贸易、土地开发等业务,未来聚焦环保业务,打造新型区域公用事业平台。2)三年期定增募资6亿加码环保水务,发行价5.59元/股(现价5.30元/股)。碧水源参与2亿定增,实现资源优势互补,助力公司环保转型。基于此,维持增持评级。
   
风险提示:环保业务转型低于预期